文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前(qián)偿(cháng)付(fù)的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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