大(dà)家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的(de)战(zhàn)备状态提升到最(zuì)高等(děng)级(jí)，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契(qì)奇提升塞尔维亚(yà)军队(duì)战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区塞族(zú)民众与科(kē)索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲突中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年(nián)科(kē)索(suǒ)沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这一数据创年内新(xīn)高，美(měi)联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最(zuì)新数据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后的核心PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济(jì)周期(qī)相关的通胀压力的(de)周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联(lián)储(chǔ)政(zhèng)策利率期货合约(yuē)交(jiāo)易商周五加大了对美联(lián)储将继(jì)续(xù)加(jiā)息的押注，数据公(gōng)布后，这些合(hé)约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对(duì)期货的(de)押注(zhù)，今年降息的可能性不(bù)大。现在，他(tā)们(men)预(yù)计(jì)在2024年之前不会(huì)降息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧的(de)缓解(jiě)降低了今年降息的可(kě)能(néng)性(xìng)。交易员们现在(zài)认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个(gè)基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内(nèi)煤化(huà)工品种暂难(nán)走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日(rì)报记者观察(chá)到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首(shǒu)席(xí)分(fēn)析师(shī)高明宇解(jiě)释说，终端(duān)产(chǎn)品这一(yī)分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在期货市(shì)场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交易(yì)主(zhǔ)题(tí)，且目(mù)前工(gōng)业品整体仍处于衰退交易(yì)的中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到(dào)中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美(měi)国收储目(mù)标价位，在美国页(yè)岩油(yóu)非常(cháng)规能源(yuán)产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国(guó)内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全行(xíng)业利(lì)润丰(fēng)厚的(de)情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处(chù)于震荡下(xià)行(xíng)的(de)趋(qū)势中，原料煤炭成本端的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间弱势(shì431mm是多少厘米 431mm是多少米)震荡(dàng)的(de)走势，并未(wèi)出现较大(dà)的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本(běn)周(zhōu)持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏(fá)利好驱(qū)动(dòng)，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下(xià)，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在(zài)增加，但(dàn)增(zēng)速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市(shì)场价(jià)格仍存(cún)在下(xià)调(diào)可能，成本(běn)端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需(xū)求端(duān)不(bù)佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需(xū)求处于(yú)季节性淡季，下(xià)游用煤企业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需(xū)求(qiú)弱势以及(jí)自身品(pǐn)种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解(jiě)封后(hòu)，出(chū)现显著恢复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移，难(nán)见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端(duān)松动，但(dàn)煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度大(dà)于原(yuán)料端，利(lì)润修(xiū)复(fù)过程中(zhōng)止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核(hé)算来(lái)看，行业(yè)整体处于不(bù)景(jǐng)气(qì)阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格(gé)不(bù)断创下(xià)新低，部分地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没有随(suí)着煤(méi)价回落(luò)、采购成本下(xià)降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部(bù)分内地企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降(jiàng)负的(de)消息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘(liú)书源(yuán)如(rú)是(shì)说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产(chǎn)能(néng)不(bù)断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能在(zài)1—2年都维持(chí)较(jiào)低(dī)水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或(huò)者去产能的(de)阶段(duàn)，后(hòu)续大(dà)概率(lǜ)是一个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书(shū)源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走(zǒu)出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半年部(bù)分品种面(miàn)临较(jiào)大投产压(yā)力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲(chōng)击(jī)，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油(yóu)化(huà)工）板块较为强势(shì)主要还(hái)是基于原(yuán)料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大(dà)期(qī)货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化(huà)工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多(duō)数下(xià)跌的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的(de)宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特能(néng)源部长发(fā)言力挺油价和G7在其(qí)年(nián)度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料(liào)出口价格上限(xiàn)的(de)行为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本(běn)面来看，下半年全球(qiú)原油(yóu)供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球(qiú)需(xū)求同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要(yào)来自于(431mm是多少厘米 431mm是多少米yú)中国(guó)需(xū)求(qiú)复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持(chí)强(qiáng)势(shì)从成(chéng)本(běn)端带动(dòng)油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下(xià)降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进口(kǒu)的(de)大(dà)幅(fú)下降和随着(zhe)出行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内(nèi)的(de)成(chéng)品油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时(shí)汽、柴(chái)油表(biǎo)需也环比增加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄(é)罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡(héng)表。但在美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一致(zhì)前，宏观层面的不(bù)确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价(jià)被(bèi)市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基(jī)本维持(chí)5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升。预计6月(yuè)化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算(suàn)成(chéng)本的(de)加工利润反而出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的利好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油(yóu)及(jí)成品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特能源(yuán)部长再(zài)次(cì)对原油市场(chǎng)做空者(zhě)发(fā)出警告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债务(wù)上限谈判(pàn)带来的需求端不确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发(fā)生，二季度(dù)起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油带来相对(duì)支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上(shàng)，目前(qián)国内煤炭(tàn)供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依(yī)然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价(jià)往往容易获得(dé)支撑。因(yīn)此，成本(běn)端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去(qù)化，或(huò)低价格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之(zhī)前，油化工(gōng)结构性强于煤化工的行情(qíng)仍然(rán)有望延(yán)续(xù)。

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