公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士(shì)看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经(jīng)纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方(fāng)差异化(huà)的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结(jié)算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制的(de)痛点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模(mó)式一(yī)致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这(zhè)类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处(chù)于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而(ér)言(yán)，产品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是(shì)托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模(mó)分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人(r鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙én)士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的(de)发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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