2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于(yú)下(xià)游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的(de)美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继(jì)续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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