5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂，公安协警工资多少，公安协警怎么样基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国(guó)企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的(d公安协警工资多少，公安协警怎么样e)单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的变化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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