来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较(j板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示iào)低。

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