美国债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通(tōng)过了(le)一(yī)项关于联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦(bāng)债务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性债务(wù)违约，但(dàn)债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约(古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务(wù)上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方(fāng)式(shì)。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点再(zài)度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数(shù)据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计将可(kě)于(yú)未来(lái)7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动性收古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部(bù)的工(gōng)作(zuò)重点是如何(hé)为(wèi)美债(zhài)找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸(mào)易顺(shùn)差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的(de)重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度。

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