文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望延续(xù)。

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　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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