事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司

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