金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务(wù)业能(néng)创造(zào)800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应(y钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称īng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度(dù)经济数据(jù)发(fā)布会上，国家(jiā)统计(jì)发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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