2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了(le)明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市场。n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写>

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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