来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēn肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢g)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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