上(shàng)市公司(sī)退市(shì)在A股早已(yǐ)不稀(xī)奇，但(dàn)连带(dài)着可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)一起(qǐ)退市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股(gǔ)价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其(qí)可(kě)转债(zhài)被(bèi)终止上(shàng)市，搜(sōu)特(tè)转债(zhài)或(huò)成(chéng)为首只因正(zhèng)股(gǔ)退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期(qī)，引发投资(zī)者(zhě)对可转债信用(yòng)风险的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受(shòu)市(shì)场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为流传的(de)说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底(dǐ)，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多(duō)年发展中，此前一(yī)直未(wèi)出现因(yīn)正股退市(shì)而(ér)退(tuì)市的情况，也未(wèi)发生过(guò)实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历(lì)史(shǐ)或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可(kě)转债退(tuì)市后(hòu)，依(yī)然可(kě)以执行赎(shú)回和回售等条(tiáo)款，但由于大(dà)多(duō)数上市公司是因经(jīng)营不善导(dǎo)致退(tuì)市(shì)，财务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱(qián)进行赎回的(de)可(kě)能性较大。而如果启动破(pò)产重整，公(gōng)司发行的可(kě)转债划(huà)归为(wèi)普(pǔ)通债(zhài)权，清(qīng)偿顺(shùn)序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦(yì)存在(zài)很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可(kě)转债退(tuì)市，投(tóu)资者蓦然发现，“长(zhǎng)期(qī)稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并(bìng)非完全出(chū)乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下了(le)“伏(fú)笔(bǐ)”。根据(jù)交易(yì)所上市规(guī)则，上市公司股票(piào)被终止上市的(de)，其发行的可转债及其他衍(yǎn)生品(pǐn)种应(yīng)当终(zhōng)止上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零退市、零违约的(de)“神话”。随(suí)着全面注(zhù)册(cè)制改(gǎi)革的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机制正在(zài)形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转(zhuǎn)债也(yě)跟(gēn)着出清，违约风险随(suí)之(zhī)上升。退(tuì)市(shì)，或将成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变(biàn)，投资者没有(yǒu)理由一成不变，是时(shí)候(hòu)重塑(sù)对(duì)可转债的认(rèn)知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的路径依(yī)赖(lài)，学(xué)会(huì)优择品(pǐn)种(zhǒng)，规避风险。在选(xueach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数ǎn)择债券时，要(yào)理性(xìng)评(píng)估正股基本(běn)面、成(chéng)长性(xìng)、估值水平(píng)以及发债公(gōng)司偿债能力等，防(fáng)范(fàn)债券(quàn)退市(shì)、违约风险；在取舍标(biāo)的(de)时，应远(yuǎn)离正股业绩表现(xiàn)不佳、估(gū)值较低、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理(lǐ)且随市(shì)场下跌(diē)估(gū)值出现(xiàn)压缩的标的。并密(mì)切(qiè)关注可转(zhuǎneach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数)债(zhài)市场(chǎng)风格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构(gòu)，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前(qián)关于可转债的(de)退市处理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转债在(zài)退(tuì)市后是否仍(réng)存(cún)在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时(shí)，应加强对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的风险防控，强化发行前(qián)的信(xìn)用评级(jí)，对于信(xìn)用资(zī)质较(jiào)弱的公司(sī)，可考(kǎo)虑提高担保资产与回售(shòu)条款(kuǎn)等(děng)相关要求，适(shì)当提(tí)升准入(rù)门槛，以(yǐ)更好(hǎo)保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注(zhù)册制下(xià)，证券市场(chǎng)将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简单套路行不通(tōng)了，一些规则制度上的短板不能视而不见了。各市场参(cān)与主体还需顺(shùn)时(shí)应势(shì)，调(diào)整(zhěng)包括可转债在内(nèi)的投资(zī)方法(fǎ)，完善配套制度，提升(shēng)风险(xiǎn)意(yì)识(shí)，共促A股市场健康(kāng)稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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