事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(s53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌ōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　153231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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