来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在(zài)下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

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