事(shì)件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每(měi)日余(yú)额低(dī)于最(zuì)低留存额(é)（含）的部(bù)分(fēn)按活期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年(nián)期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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