公募(mù)基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合(hé)作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交(jiāo)易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的(de)选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的(de)交易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对(duì)这一业(yè)务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司(sī)人士(shì)表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具(jù)备条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计(jì)相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额(é)留存(cún)在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道(dào)基(jī)金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法g>从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入(rù)了(le)新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司(sī)的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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