来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务上限，美(měi)国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较低。

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