5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)srds是什么意思，srds是什么意思啊动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　srds是什么意思，srds是什么意思啊嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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