2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能(néng)获(huò)得较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受(shòu)中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗xià)，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回落及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的(de)估(gū)值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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