私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金(jīn)业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实(shí)施登(dēng)记(jì)备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具(jù)体来看(kàn)：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万Medical staff可数吗，stuff元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易(yì)日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的(de)方式(shì)备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部(bù)私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者金融(róng)机(jī)构(gòu)发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的(de)的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输(shū)送(sòng)。对量(liàng)化私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金在(zài)交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规(guī)模私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人(rén)控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立健(jiàn)全Medical staff可数吗，stuff流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和(hé)自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并(bìng)持(chí)续更新流动性风(fēng)险应急(jí)预(yù)案(àn)，明(míng)确预(yù)案(àn)触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对(duì)投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达(dá)投(tóu)资(zī)指令或者自行负(fù)责投(tóu)资运(yùn)作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人(rén)士(shì)向期货日报记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按(àn)目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符(fú)合最(zuì)低(dī)存续规(guī)模等触及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要(yào)求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当(dāng)符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明(míng)确(què)的(de)基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基金限期整改。

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