大(dà)家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)下(xià)令军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线(xiàn)方向(xiàng)移(yí)动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对科(kē)索(suǒ)沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上(shàng)行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物(wù)价指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关(guān)的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期(qī)货合(hé)约(yuē)交易(yì)商周五加大了对美联(lián)储将继续加息(xī)的押注，数(shù)据公(gōng)布后(hòu)，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日(rì)报(bào)报道，交易(yì)员们(men)一直坚信(xìn)，美联(lián)储(chǔ)今年将多(duō)次降息(xī)。但他们最终承认，基于(yú)对(duì)期(qī)货的押(yā)注，今(jīn)年(nián)降息的可能(néng)性不大(dà)。现在，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前不会(huì)降息，而且2024年的降息(xī)幅度(dù)低于(yú)此前(qián)的预(yù)期。强劲的(de)经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗(shì)场(chǎng)以及债(zhài)务上限担忧的(de)缓解(jiě)降(jiàng)低了(le)今年(nián)降息的可能性。交易员们(men)现(xiàn)在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计(jì)基(jī)准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工(gōng)板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工(gōng)与煤(méi)化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日报记者观(guān)察到，煤化工(gōng)品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品(pǐn)种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油(yóu)的品种，在(zài)原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原(yuán)料(liào)成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席分(fēn)析师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根(gēn)源还是(shì)原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战争风险溢(yì)价将能源危机在期货市(shì)场的影(yǐng)射(shè)推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题(tí)，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要(yào)产油国的财政盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非常(cháng)规能源(yuán)产量增速持续(xù)不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再(zài)度推动原(yuán)油供给约(yuē)束(shù)的兑现，在能源品的(de)下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先(xiān)发生，价格也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利(lì)润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需(xū)面持(chí)续(xù)带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势(shì)明(míng)确，亦(yì)对近(jìn)期煤化工品种(zhǒng)构成(chéng)较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭(tàn)价格整体便(biàn)处于震荡(dàng)下行(xíng)的趋势中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端(duān)的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油(爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗yóu)整体为(wèi)区间弱势(shì)震荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场供(gōng)应存(cún)在(zài)保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货(huò)源充(chōng)裕，今年受到天气因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电(diàn)出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍(réng)存在下调(diào)可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化(huà)工(gōng)整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到(dào)影响。需求处(chù)于季节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化(huà)工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能(néng)投放周期(qī)有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫(yì)情几年之后(hòu)，并未重启，所以(yǐ)终端产品(pǐn)的需(xū)求并(bìng)没有(yǒu)因(yīn)疫(yì)情解封后，出(chū)现显著(zhù)恢复(fù)。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化(huà)工品种自身表现同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现(xiàn)货(huò)价格同(tóng)步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原(yuán)料端(duān)，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论(lùn)核(hé)算来看，行业整体(tǐ)处于不景(jǐng)气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示(shì)，由于甲醇现(xiàn)货价(jià)格不(bù)断创下新(xīn)低(dī)，部(bù)分地区现货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大(dà)，且(qiě)部分内(nèi)地企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现停(tíng)车或(huò)者降负的(de)消息，后续(xù)值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化(huà)工(gōng)品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期的迹象。“经历(lì)过前(qián)几年的持续投(tóu)产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩(kuò)张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或(huò)者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能(néng)的上下游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于(yú)需(xū)求的恢(huī)复情况，下半年部(bù)分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受(shòu)到低(dī)价进口货(huò)源的冲(chōng)击，中长期看，煤(méi)化(huà)工行情难有起色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其(qí)是油化工）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还(hái)是(shì)基于原料(liào)端的驱动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁介绍，本(běn)周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价(jià)上(shàng)涨，带动油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行(xíng)情中(zhōng)，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙(shā)特能(néng)源部(bù)长发言力挺油价和(hé)G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限的(de)行为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面来看，下半年全球(qiú)原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月报预计(jì)今年全球需(xū)求(qiú)同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化(huà)工整体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强(qiáng)的关键原因还是在(zài)于原料端。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下(xià)降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进口的大(dà)幅下(xià)降和随着出行旺季来(lái)临(lín)显著增长的(de)需求；包(bāo)括汽(qì)油(yóu)和(hé)精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现不(bù)同程(chéng)度的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑(lǜ)进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡(héng)表。但在美国债务上(shàng)限谈判达(dá)成一致前，宏观(guān)层面的(de)不确定(dìng)性仍(réng)然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美(měi)国债务上(shàng)限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价被市(shì)场接受(shòu)度提升，预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度(dù)提升(shēng)。预(yù)计(jì)6月化(huà)工(gōng)品(pǐn)市(shì)场对标(biāo)的原油(yóu)成本(běn)将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下(xià)跌，但(dàn)由(yóu)于聚(jù)乙烯(xī)自身现货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以原油(yóu)折算成(chéng)本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船(chuán)期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油市场做空者(zhě)发出(chū)警告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危机和美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不(bù)确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产的小概率(lǜ)事件(jiàn)发生，二季(jì)度起的基准(zhǔn)去库预期仍(réng)将为(wèi)原油(yóu)带来(lái)相对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上，目(mù)前国内煤(méi)炭供给相(xiāng)对充(chōng)裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格下行的趋势依然(rán)存(cún)在。原油(yóu)方面，夏季是成品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存有效去化，或(huò)低价格刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑现减量预(yù)期(qī)之前(q爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗ián)，油化工结构性强于煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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