自(zì)2022年底以来(lái)，A股市场一改颓势，展现出积(jī)极回暖的画风，半导体(tǐ)、AI、中特估等主题层出不穷，基金经理(lǐ)也随之(zhī)调仓换股，成为(wèi)市(shì)场关注焦点。而公募基金2023年一(yī)季(jì)报的披露，将明(míng)星基金经理们(men)近(jìn)期(qī)投资动向(xiàng)逐一曝(pù)光。

　　4月21日，易方达、广发、富国、景顺长城等(děng)基金披(pī)露旗(qí)下基金的(de)2023年一季报，张坤、刘格菘(sōng)、陈皓(hào)、朱少醒、刘(liú)彦春等一(yī)季度投资情(qíng)况出炉(lú)。

　　仓位往往代表了基金经理对后(hòu)市的(de)基本看法。多(duō)数明(míng)星基金经理在一季(jì)度仍(réng)保持90％以上的高仓位运作，仍坚持(chí)了自(zì)己的投资风格和(hé)思路。

　　不少人士看(kàn)好后(hòu)市，如刘彦春表示对全年股票市场(chǎng)有信心(xīn)，未来(lái)将继续保持较高仓位运作，更(gèng)多在顺周期(qī)行业中寻找投资机会。刘格菘也对(duì)市场(chǎng)2023年(nián)二季度的表(biǎo)现持乐观的(de)态度，随着公司季度(dù)业绩逐渐披露，市场权(quán)重倾向也会逐渐从逻辑演(yǎn)绎(yì)展望转向扎实基本(běn)面验证(zhèng)，预计更注(zhù)重基(jī)本面和估(gū)值的匹配度。

　　值得一提(tí)的是，陈(chén)皓(hào)在一季(jì)报也用相当大的篇幅(fú)谈(tán)了他对一季度(dù)热门的AI板块(kuài)的看法。他认(rèn)可AI（人(rén)工智(zhì)能）很可能是一次(cì)全新的(de)技术革命，但直言客(kè)观(guān)上当下的(de)研究认(rèn)知(zhī)还(hái)不具(jù)备对相(xiāng)关标的的定价(jià)能(néng)力(lì)，尤其当这些个(gè)股快速上涨(zhǎng)后(hòu)，选择暂时“以静制动”，等待胜率和赔率更高的投(tóu)资时机出现。

　　张(zhāng)坤继续(xù)维持高仓位运作(zuò)

　　被(bèi)称(chēng)为“坤坤”的(de)张坤是最受(shòu)基民关(guān)注的基金经理(lǐ)，他是国内首位千亿(yì)级主动(dòng)权益基金(jīn)经理，手握巨(jù)资让他(tā)分量(liàng)十足。

　　从(cóng)基金(jīn)君整理表格来看，相较去(qù)年底，张(zhāng)坤所管理的4只基金在今年一季度仓位基本都维持(chí)高仓位运作，多只基金一季度末(mò)仓位均处于94％以上。

　　具体来(lái)看，张坤管理的四只(zhǐ)基金中规模最大(dà)的一只——易方达(dá)蓝筹精选，由去年(nián)末(mò)的(de)股票市值(zhí)占基(jī)金净值比例(lì)的94.7％微(wēi)调至一(yī)季度末的94.26％。张坤在季报(bào)中(zhōng)也(yě)写道，易方达蓝筹精选基金在一季度股票仓(cāng)位基本(běn)稳定，对结构进(jìn)行了(le)调整。

　　同样(yàng)，张坤管理的易方达(dá)优质(zhì)精选(xuǎn)、易方达(dá)亚洲精选在(zài)一季度末的仓位在(zài)94％以上(shàng)。不过，易方达(dá)优(yōu)质企业三(sān)年持有一季(jì)度(dù)仓位(wèi)为(wèi)92.82％，相较去年底的94.77％，略有下滑。

　　张(zhāng)坤一直保持了(le)一(yī)定水平的港股仓位，一(yī)季(jì)度末所(suǒ)管理的4只基金(jīn)基(jī)本维持和(hé)去年底(dǐ)的差不(bù)多的港股仓位，基(jī)本(běn)都(dōu)是30~50％之(zhī)间。相对(duì)来说(shuō)，调(diào)整幅度较大的是易方达亚(yà)洲(zhōu)精选，一季度末该基金持有港股(gǔ)和美股的比例(lì)为56.39％、38.4％，而去年四季度配(pèi)置港股 和美股的(de)比例为65.64％、28.68％，进行了明显的调整。

　　而张(zhāng)坤在易方达亚洲精选中也写道，在一(yī)季度股(gǔ)票仓位基(jī)本稳定，对结构进行了(le)调整(zhěng)，增加了科(kē)技等行业(yè)的(de)配置，降低了金融(róng)等行业的配置，另外，在(zài)区(qū)域(yù)分布上配置(zhì)的更加(jiā)均衡。个股方(fāng)面(miàn)，仍然(rán)持(chí)有商业模式出色、行(xíng)业格局清晰、竞(jìng)争力(lì)强的优质(zhì)公司。

　　一季度增配消(xiāo)费、降低金融

　　加仓贵州茅台减持腾(téng)讯控股

　　张坤在投资(zī)上颇有定力，经常在季报中(zhōng)谈(tán)及(jí)，投资(zī)者需要(yào)时刻保持一种克制而理性的心理状态，不(bù)需(xū)要大(dà)量的行(xíng)动，而是极(jí)大(dà)的耐心(xīn)，坚持投资(zī)原则，等到机会时全力出击(jī)。他一(yī)直保持着(zhe)偏低(dī)换手(shǒu)率，一季报的重(zhòng)仓股也基(jī)本保持稳(wěn)定，只是在结构(gòu)上进行调整。

　　从易(yì)方达蓝筹精选一(yī)季度末持仓(cāng)上看，前(qián)十大重仓股变化不大(dà)，贵州(zhōu)茅台再次成为该基金(jīn)的第(dì)一大重仓股，泸州(zhōu)老窖、腾讯(xùn)控股成为(wèi)其第二、第三(sān)大重仓(cāng)股，而在去年(nián)末，该(gāi)基金前三大重仓股依次是腾讯控股、五粮(liáng)液、洋河股份。

　　张坤(kūn)也在季报中写(xiě)道，一季度(dù)股票(piào)仓位基本稳(wěn)定，对结构进行了(le)调整(zhěng)，增加了消费等行业的配(pèi)置(zhì)，降低了金(jīn)融等行业的(de)配置。、

　　去年11月(yuè)以(yǐ)来(lái)港股市场的大(dà)反弹(dàn)，张坤明显进(jìn)行了(王菲是什么星座，王菲是什么星座的人le)调(diào)整，减持了跟腾讯控股(gǔ)和香(xiāng)港交易(yì)所，而增加了美团(tuán)-W、中国海(hǎi)洋石油。其(qí)中(zhōng)，相较(jiào)去(qù)年底，中国海(hǎi)洋石油新进前十大重仓(cāng)股之(zhī)列，而药(yào)明生物退出前十大重仓股之列。

　　目前看，易方达(dá)蓝筹精选和(hé)易方达优质企(qǐ)业三(sān)年持(chí)有的头号重仓股为贵州茅台，但是易(yì)方(fāng)达亚(yà)洲精选(xuǎn)和易方(fāng)达优质(zhì)精选的头号重仓股仍为腾(téng)讯控(kòng)股。去年底这四只(zhǐ)基金的头号重仓股均(jūn)为腾讯控股。

　　而虽然一(yī)季度末腾(téng)讯控股仍是易方达优质精选的第一大重仓股，但相较去年底(dǐ)已经进行了减持，同(tóng)样减(jiǎn)持的还有港交所，这只个股(gǔ)已经(jīng)推出了(le)前十大重仓股之列。而美团新(xīn)进其前十大(dà)重(zhòng)仓股之列。

　　一季度规模小幅提升

　　总规模逼近900亿

　　张坤曾是行业内首位主动权(quán)益基(jī)金管理(lǐ)规模超过千亿(yì)的基金经理(lǐ)，但近两(liǎng)年A股市(shì)场震(zhèn)荡，所管理规(guī)模所缩水。一季度末他(tā)所(suǒ)管理规(guī)模基本和去年底持平(píng)，整(zhěng)体(tǐ)规模(mó)逼(bī)近(jìn)900亿(yì)。

　　截至(zhì)2023年一季度末(mò)，易(yì)方达张(zhāng)坤管理的4只基金合计(jì)总规模达(dá)到889.42亿元，相比三季度末减少(shǎo)了(le)4.92亿元。

　　具体来看，一(yī)季度末(mò)，易方达(dá)蓝筹精选、易(yì)方达优质精选、易(yì)方达(dá)优势企业(yè)三年、易方达亚洲(zhōu)精选(xuǎn)股票的规模分别(bié)为(wèi)562.09亿元、189.71亿元、53.23亿元(yuán)、83.39亿元。

　　值(zhí)得一提(tí)的是，易(yì)方达蓝(lán)筹精选在今年一季(jì)度规模缩水8.66亿元，目前仍以562.09亿元的(de)规模(mó)，位(wèi)居(jū)基(jī)金行业(yè)“巨无霸(bà)”的主动权益基金。

　　选择一条可(kě)积累的 “很长的坡”

　　并在坡(pō)上“滚雪球”是很重(zhòng)要的

　　张坤每次在(zài)季报(bào)中都会清晰(xī)写道自己的投资思路，这(zhè)一次也不例(lì)外(wài)，值得投资者看一(yī)看。

　　张(zhāng)坤在季报中(zhōng)写到，基(jī)本面价值投(tóu)资很吸引人的一(yī)点(diǎn)是，投(tóu)资者可(kě)以(yǐ)用很长一段时(shí)间来充分(fēn)观察公(gōng)司的发展，等到它们用事实证明自己的成功和巨(jù)大(dà)的(de)成(chéng)长潜力(lì)之后，再买入也不(bù)迟。

　　基本面价值投资的优势(shì)之一在于可积累性。具体来说，积累体现在(zài)对基本面分(fēn)析方(fāng)法的理解(jiě)和对具体行业(yè)和企业的洞察，所有这些都使投(tóu)资者(zhě)未来更可能做出(chū)对具体投资标的(de)内在价值的准(zhǔn)确判(pàn)断。

　　如果只是(shì)针对(duì)某一次投(tóu)资，积累的重(zhòng)要性可能并不显著。但如果将投资贯穿一生，并将长期复(fù)合回报作为终级(jí)目标(biāo)，可积(jī)累性就是这一(yī)目(mù)标的最(zuì)重要保障(zhàng)，选择一条可积累的 “很长的坡”并(bìng)在(zài)坡上“滚(gǔn)雪球(qiú)”是(shì)很重要(yào)的。我们(men)会参考全球产业升级的经验，持(chí)续做深入的研究积累，争取构建一个全面(miàn)而尽量准确的坐标(biāo)系，希(xī)望能正确评估企(qǐ)业的竞(jìng)争力并跨行(xíng)业选(xuǎn)出好(hǎo)的(de)公司(sī)。识别出好公司是如此(cǐ)重要，因为(wèi)好(hǎo)公司(sī)不是好股(gǔ)票的唯一情形就是估(gū)值过高(gāo)，在其他情形下，好公司都会给(gěi)投资者带来长期可观的回报。

　　研究方面，阅读(dú)企业的定期报告并对财务数(shù)据进行系(xì)统整理和分(fēn)析，是理解企业基本面的核心手(shǒu)段(duàn)之一。在定期报告中，企业的所有经营活动都会反映在财务数据中，定(dìng)量的(de)数(shù)据(jù)可以用来检验并(bìng)修正调研中对企业形成的定性(xìng)感知。如果能对一家(jiā)公(gōng)司过去和当前的财务状(zhuàng)况了如指(zhǐ)掌，就更有可能正确评判这(zhè)家公司的未来(lái)价值。罗杰(jié)斯曾说过，你要阅读一切(qiè)。如果你对一家(jiā)公司(sī)感兴趣，那(nà)就看(kàn)看它的(de)年报，你就会超过华尔(ěr)街98％的人。如(rú)果(guǒ)你阅读了年报中的(de)附注，你(nǐ)就会超过华尔(ěr)街的所有人。

　　几(jǐ)乎任何成(chéng)功的(de)公司都经历过短期的经营业(yè)绩和股(gǔ)价的(de)震荡，经历过市场先(xiān)生(shēng)态度(dù)的冷暖(nuǎn)，但它们成功的模式往往没有变化(huà)，通过深入(rù)的(de)研究并(bìng)抓住(zhù)这些关(guān)键的因素，是能够一路坚持下来的重要因素，也通常意(yì)味着长(zhǎng)期可观的收益。

　　刘(liú)格菘(sōng)：重点持仓光伏、储能(néng)、新能源车

　　曾(céng)经作为一人(rén)包(bāo)揽(lǎn)前三(sān)的(de)基金经理刘格菘，其一举一动颇受关注。

　　以刘格菘管理的广(guǎng)发双擎升级为例，一季度末该(gāi)基金(jīn)保持较高仓位运作，该基金股(gǔ)票仓位(wèi)为92.15％，较2022年四(sì)季度(dù)末(mò)的94.14％略有下滑，但(dàn)基本是高仓位(wèi)应对市场。

　　刘格菘(sōng)在一季度(dù)持(chí)仓结构(gòu)并没有进行大幅度(dù)调整。数据(jù)显示，广发双擎升级一季(jì)度末前五(wǔ)大重仓股分别为晶澳(ào)科(kē)技、阳光电(diàn)源(yuán)、亿(yì)纬锂(lǐ)能、隆基绿(lǜ)能(néng)、圣邦(bāng)股份，这些(xiē)重仓股均出现(xiàn)在该基金(jīn)去(qù)年四季度(dù)末(mò)的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)之列。

　　刘格(gé)菘(sōng)在季报中写道，2023年一(yī)季度，表现较好的行业为新科技技术演绎预测中(zhōng)的相关行业，例如(rú)计算机、传媒、通(tōng)信。以(yǐ)光伏、新能源、汽(qì)车等为代表的高端(duān)制造业资产经历了下跌。在海外金融风险担忧、经济(jì)衰退的(de)初始预(yù)期、国际关系(xì)不确定(dìng)的情况(kuàng)下，叠加AIGC带(dài)来(lái)的较热烈(liè)的应用展(zhǎn)望(wàng)，资金分流可能是(shì)高端制造业相对表现不理(lǐ)想的原因(yīn)之一。

　　广(guǎng)发双擎(qíng)升级基金的持(chí)仓结构并没有进行大幅度的调整，依然围(wéi)绕(rào)已经(jīng)建立全(quán)球比较优势的高端制造(zào)产业链布(bù)局。从重仓持股(gǔ)来看(kàn)，该基金重点持仓的光伏、储(chǔ)能、新能(néng)源车(chē)方(fāng)向。

　　和2022年四季度(dù)相比，刘格菘一季度的重仓股(gǔ)变化不(bù)大，仅晶科能源新进前(qián)十大重仓股之列，而比亚迪退(tuì)出(chū)了前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)行列。

　　谈(tán)及后(hòu)市，刘格菘对市场(chǎng)2023年二季度的表(biǎo)现持(chí)乐观的态度(dù)，随着公司(sī)季(jì)度业绩逐渐披露(lù)，市场权重(zhòng)倾向也会(huì)逐(zhú)渐(jiàn)从逻辑演绎展望(wàng)转向扎(zhā)实基本(běn)面验(yàn)证，预计更注重基本面和估值(zhí)的匹配度。对本基金(jīn)重点持仓(cāng)的光(guāng)伏、储能、新能源车(chē)方向保持相(xiāng)对乐观，投资(zī)中相(xiāng)信基本面优秀(xiù)和(hé)增量(liàng)价(jià)值积(jī)累(lèi)的(de)公司。经过调(diào)整，行(xíng)业估值(zhí)水平已在历史低(dī)位(wèi)，产业链的变化在(zài)市(shì)场(chǎng)定价中未被充分(fēn)认(rèn)知和(hé)体现。

　　就A股市(shì)场一季度的阶(jiē)段特点来说，当前(qián)市(shì)场的参与资金方呈现复杂(zá)多(duō)样的趋势，收益预期的(de)时间维度预(yù)期(qī)也呈现分化，因此短(duǎn)期内(nèi)市场在主题(tí)逻辑的演绎幅度、转换速(sù)度(dù)都(dōu)会可预见(jiàn)地加(jiā)大。这对于投(tóu)资人而(ér)言(yán)，在新信(xìn)息的处理上(shàng)提(tí)高了难(nán)度，短期内基本(běn)面估值匹配的压(yā)力也会比(bǐ)较大。

　　陈(chén)皓：投资和人生一样，

　　一生最重要的选(xuǎn)择也就是三、五次(cì)

　　作(zuò)为(wèi)市场上较(jiào)为知名的均衡性(xìng)投资选手，陈(chén)皓一季(jì)度如何调(diào)整投资组合，如何(hé)展(zhǎn)望未来市场(chǎng)投资机(jī)会，也非常受(shòu)到(dào)市场关注。

　　陈(chén)皓在其管理的易方达(dá)新经济基金(jīn)中回顾一季度市(shì)场行情时(shí)表示，一季度中国经济(jì)整体温和复苏，由于(yú)刚刚经历疫情(qíng)，居民(mín)消费和企(qǐ)业投(tóu)资的(de)信心(xīn)恢复会有(yǒu)一个过(guò)程，因此短期持续加杠杆的动(dòng)力不强，复苏力度相比市场乐观预期仍有(yǒu)一定(dìng)差距。海外则维持滞涨格局，尽管3月(yuè)以硅谷银(yín)行(xíng)为代表的欧美(měi) 金(jīn)融风波(bō)暂时平息，但也(yě)让投资(zī)者担心这是否只是(shì)当下复杂环境下各种危机的冰山(shān)一角。尤其4月初(chū)欧(ōu)佩克(kè)+的减产行(xíng)为进一步增(zēng)强了未(wèi)来(lái)通胀的韧性，也让美联(lián)储在货币政策调整决策(cè)时愈(yù)加进退两难(nán)。

　　亮点不多的经济基(jī)本面(miàn)遇(yù)到(dào)无处安(ān)放的(de)流动性，“AIGC（人(rén)工智能自动内容生成(chéng)）”和(hé)部分国企相(xiāng)关板(bǎn)块获得(dé)了边际资金的巨量(liàng)涌入(rù)，机构(gòu)短时间剧(jù)烈、集中的(de)调仓(cāng)行为，则进一步加剧了市场(chǎng)结构的分化(huà)。受益两大主题的TMT和建筑、石(shí)油石化等板块(kuài)表现突出，而新能源(yuán)、金融(róng)地产等行业则录得负(fù)收益。

　　谈及一季度投(tóu)资操作时(shí)，陈皓称(chēng)，由于尚未(wèi)发掘到基本面驱动的投(tóu)资主线，本基金一(yī)季度操作不多，主要包括行业(yè)上用医药(yào)替代了部分白酒仓(cāng)位，个股上则(zé)逆向增持了一(yī)些由于短期基本面(miàn)一般或者机(jī)构调仓导致股价下跌(diē)，但(dàn)长期市值(zhí)空间较大的中小(xiǎo)盘个股。

　　从前十大重仓股变化上看(kàn)，此前连续3个季度位列前(qián)五(wǔ)大(dà)重仓(cāng)股之一的五粮液，在今年一季(jì)度退出该基金前(qián)十(shí)大(dà)重仓股，宝信(xìn)软件取代五粮(liáng)液(yè)，新(xīn)进前(qián)五大重仓(cāng)股。

　　作为一季(jì)度唯一一只仍保留在前十大重仓股(gǔ)的贵(guì)州(zhōu)茅台也遭到陈皓减持，对比(bǐ)上一个季度，陈皓在一季度减持了6.8万(wàn)股贵州茅台(tái)，环(huán)比(bǐ)减持幅度接近30％，贵州茅台也从上一季度的第(dì)二大重(zhòng)仓股退居第四大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股。

　　其他前十(shí)大重仓(cāng)股中(zhōng)，主要供应北斗关键器件的(de)振芯科技、氟化工龙头(tóu)中的巨化股份、特钢(gāng)龙头中的抚顺(shùn)特钢，三(sān)只个股一季度新进前十大重(zhòng)仓股。

　　除了(le)五粮(liáng)液(yè)之外，紫光国(guó)微、宁德时代也退(tuì)出(chū)前十大(dà)重仓(cāng)股。

　　陈皓(hào)在一季报(bào)也用(yòng)相当大的篇(piān)幅谈(tán)了他对一季(jì)度热门(mén)的AI板块的看(kàn)法。

　　他称(chēng)，对于火热的AI（人(rén)工(gōng)智(zhì)能）主题(tí)我们也进行了积极(jí)的研究，方向上非常认(rèn)同其很可能是(shì)一(yī)次(cì)全新(xīn)的技(jì)术(shù)革(gé)命，将极大提(tí)升(shēng)全社会(huì)的生产效(xiào)率，但客(kè)观上我们当下的研究认知还不(bù)具备对相(xiāng)关(guān)标的(de)的(de)定价能力，尤(yóu)其当这些(xiē)个股快(kuài)速(sù)上涨后，也(yě)不太符合我(wǒ)们“以相对合理的价格买入预期收益率(lǜ)更高的(de)资产”这一投资理念(niàn)，因(yīn)此会选(xuǎn)择暂时“以静(jìng)制动(dòng)”，继(jì)续对产(chǎn)业和公司进(jìn)行跟踪、研究以及再定(dìng)价，等待胜(shèng)率和赔率更(gèng)高的投资(zī)时机(jī)出现。

　　陈皓在一(yī)季报(bào)中还分(fēn)享了自己(jǐ)最新的投资(zī)感悟(wù)，他表示(shì)，相比资本市场即(jí)期涨跌带来的多巴胺，我们更倾向于通过(guò)深入(rù)研(yán)究(jiū)获得超额认知、并(bìng)最终映射到投资上来获(huò)得内(nèi)啡(fēi)肽。投资和人(rén)生一样(yàng)，每天都可(kě)以(yǐ)做选(xuǎn)择，但终其一生最重要的其(qí)实也就是那三、五次，我们平时的不(bù)断(duàn)学习(xí)、反思、进化，努力追(zhuī)寻的正是在每(měi)一(yī)次关键选择时将胜率再提升一点点。

　　展望二季度，陈皓认为(wèi)，“一些积(jī)极(jí)因素正在酝酿或(huò)发酵，我们(men)重启了与世(shì)界的链接，中国在中东(dōng)、南美等(děng)新兴(xīng)市场(chǎng)获得了(le)更多实质性认同(tóng)的(de)声(shēng)音和举动；国(guó)内主要(yào)城市的一二手房销售(shòu)持续恢复，部分行业已经进入(rù)库存周期的(de)尾段，我(wǒ)们(men)可能真的只需要一点(diǎn)点(diǎn)信心，就(jiù)能扭(niǔ)转困(kùn)局，将经济带入正循环(huán)。一如当下的证券市场，我(wǒ)们也衷心的希望其能够早日摆脱(tuō)存量博弈的困难(nán)模式，迎来投资人久违的甜(tián)蜜(mì)期。”

　　朱少醒(xǐng)：致(zhì)力于在(zài)优质股票里寻找(zhǎo)价值

　　去翻更(gèng)多的(de)“石头(tóu)”

　　富(fù)国基金副总经理朱(zhū)少醒一季度持仓(cāng)基本保持稳定，持(chí)仓依旧以消费、医疗、银行、券商、新能源等(děng)板块龙头为主。

　　从一季度前十大重仓股上看，贵州茅台、五粮液依旧位居富国天惠基金前三大重仓股，金域(yù)医学新进前三大重仓股，这也是自2021年(nián)以来，金域医(yī)学(xué)首(shǒu)次进(jìn)入富国天(tiān)惠前十大重(zhòng)仓(cāng)股。

　　公开资料显示，金域医学是(shì)一家(jiā)以第三(sān)方医学检验及病理诊断业务为核心的(de)高科(kē)技(jì)服(fú)务企业，通过不断积累的“大(dà)平台、大网络、大服务、大样本和大数据(jù)”等(děng)资源优势，为全国各级医疗机构提供领先的医(yī)学(xué)诊(zhěn)断信息整合服(fú)务。

　　除(chú)了金域(yù)医(yī)学之(zhī)外，基础化(huà)工板块(kuài)中的(de)蓝晓科技也在一季度新进(jìn)富国天惠前十大重仓股，受益(yì)于生(shēng)命科学(xué)业务增长(zhǎng)迅速，截止4月20日，今年以来，蓝(lán)晓科技股价上涨33.05％。

　　相比之下，药明康德(dé)、瑞丰新材两只个股则在(zài)一季度退出富(fù)国天惠前十大重仓(cāng)股(gǔ)。

　　朱(zhū)少醒在一(yī)季(jì)报(bào)中(zhōng)回(huí)顾，一季度沪深300指数上涨 4.63％，创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)上涨(zhǎng)2.25％。在度过了(le)充满各(gè)种艰难挑(tiāo)战的2022年后，一季(jì)度实体经济进入了复苏(sū)的阶段。各(gè)项(xiàng)宏(hóng)观经济指标在3月份有了明显改善。货币(bì)政(zhèng)策保持宽松，前(qián)几年实施(shī)的一些收(shōu)缩性行(xíng)业监管政策放松管制的(de)迹象确(què)认。投资者的风险(xiǎn)偏好有微弱的(de)回升。

　　尽(jǐn)管目前数据上呈现的复苏(sū)力度还不是很强，但(dàn)我(wǒ)们应该看(kàn)到是(shì)积极的(de)因素正在发挥作用(yòng)持续的进程中(zhōng)。更要重视(shì)的是市场(chǎng)的整体估值依然处于长周期(qī)中很(hěn)有(yǒu)吸引力的位置，当下权益(yì)市场处在较好(hǎo)的风险收益区间。

　　他表示，放在更(gèng)长的时间维度，我们相信现在(zài)所面临(lín)的(de)重重(zhòng)困难终将找到解决的出(chū)路。投(tóu)资者当(dāng)前选择承受市场(chǎng)波动对应的预期回报水平(píng)的是相当合适的。未来我们依然会致(zhì)力于在优质股票里(lǐ)寻找(zhǎo)价(jià)值，去翻更多的“石头”。

　　他在多次季报披露时反复强(qiáng)调，我们并不(bù)具备精确预测市场短期趋(qū)势的(de)可靠能力，而把精力集中(zhōng)在耐心收集具(jù)有远大前景的(de)优(yōu)秀公(gōng)司，等(děng)待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某(mǒu)个时点的周期性回(huí)归。个股(gǔ)选择层面，本(běn)基(jī)金偏好投资于具有(yǒu)良(liáng)好“企业(yè)基因”，公司治(zhì)理结构完善、管理层优秀的企业。我(wǒ)们认为此类企业，有更大的概率能在未来(lái)为(wèi)投(tóu)资者(zhě)创造价(jià)值(zhí)。分享企业自身增长带来的(de)资本市(shì)场收益是成长型基金获取回报的(de)最佳(jiā)途径。

　　刘彦春：继续坚守大(dà)消费

　　作为业(yè)内知(zhī)名(míng)的主投大消费板块的基(jī)金(jīn)经理，手握700多亿“重金”的刘彦(yàn)春一季度(dù)如何调仓换股，他(tā)又(yòu)是如何看(kàn)待未(wèi)来(lái)市场，也值(zhí)得(dé)投资(zī)者关注。

　　最新披(pī)露的(de)2023年一(yī)季报显示，刘彦春整体(tǐ)持仓的仓位和(hé)行业板块变化不大。他在景顺(shùn)长城鼎益基金季报写道，一(yī)季度组合仓位和行业配置没有大的变化(huà)，仍然坚持自(zì)下而上精(jīng)选(xuǎn)个股而非(fēi)择(zé)时(shí)的投资(zī)风格，保持合同(tóng)约定较高仓位运作。

　　从景顺长(zhǎng)城鼎益季报来看，前(qián)三大重仓股仍为白(bái)酒(jiǔ)龙头股，贵州(zhōu)茅台、泸州老窖、五粮液。此(cǐ)外，古(gǔ)井贡酒、山西(xī)汾酒也继续在其前十大重(zhòng)仓股之中。

　　从(cóng)增持力度上看，刘(liú)彦春对中国中免加仓力度最大，一季度环比？增(zēng)持9.57％。此(cǐ)外，相比去年底持仓，美(měi)的(de)集团新进前十大重仓(cāng)股之列，而晨光股份退出前十(shí)大重(zhòng)仓股。

　　谈(tán)及(jí)后市表示(shì)，刘彦春表示，一季(jì)度，我国经(jīng)济温和复苏。海外通(tōng)胀预期(qī)变化(huà)对国内资本市场(chǎng)造(zào)成较(jiào)大扰动。美国失业(yè)率水平再创(chuàng)新低，意味着高利(lì)率环(huán)境大(dà)概率(lǜ)持(chí)续(xù)更长时间。气球事件导(dǎo)致中美关系再度紧(jǐn)张。国内强刺激预期落空，叠加海外风险事件，股票(piào)市场(chǎng)开(kāi)始偏离复苏主线，博弈(yì)气氛渐浓。

　　我国经济复(fù)苏、美国紧(jǐn)缩后通胀下(xià)行仍将(jiāng)是今年(nián)主要(yào)宏观背景。经济运行正常化需要一个过程，特别是(shì)居民(mín)和中小(xiǎo)企(qǐ)业，需要时间(jiān)修复资产负债表(biǎo)、修复信心。随着经(jīng)济逐(zhú)步正(zhèng)常化，居民(mín)消(xiāo)费信心回升(shēng)、超额(é)储蓄下降是必然(rán)事件，消费(fèi)今年大概率超预期回升。就近期(qī)公布的社融和地产(chǎn)数(shù)据分析，二季度A股盈利增速有望进入(rù)上行周(zhōu)期。

　　海(hǎi)外银行暴(bào)雷(léi)反映出加息过快带来的(de)金融风险(xiǎn)，本(běn)身会加大紧缩效应，联储紧缩速度和幅度向下修正。紧缩带来的金(jīn)融风险更多是流动性问(wèn)题(tí)，底层资产问题不大，海外央行及时救助可以(yǐ)避免(miǎn)风险蔓延。至少现(xiàn)阶段(duàn)我们认为出现金融危机的风险(xiǎn)不大。欧(ōu)美等(děng)发(fā)达国家通(tōng)胀(zhàng)和金融风险并(bìng)存，处理难度较大，这也意味着全(quán)球(qiú)无风险(xiǎn)收益率在相对顶部位(wèi)置，国家之(zhī)家(jiā)沟通对(duì)话、加强合(hé)作(zuò)的可能性也在加大。

　　全(quán)球经济正在重回正(zhèng)轨的(de)路上(shàng)。除(chú)了继(jì)续(xù)关注整个经(jīng)济体发展状况之(zhī)外，我们可以将目(mù)光更(gèng)多放在(zài)微观企业层面。可以(yǐ)看到很多公(gōng)司在过去几(jǐ)年始(shǐ)终做正确的事，经营效(xiào)率(lǜ)提升，逆境(jìng)中变得更加优秀、更(gèng)加强大。不必(bì)总是关注宏观数据，多(duō)看(kàn)看微观企业变化可(kě)以让内心(xīn)更加平静。我们对全年股票市场有信心，未(wèi)来将继续(xù)保持合(hé)同约定(dìng)较高仓(cāng)位运作，更多(duō)在顺周期行业中寻找投资机会。期待为持有人创造良好收益。

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