金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期(qī)，尤其(q铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢í)是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带(dài)动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带(dài)动了价格的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小(xiǎo)汽车价(jià)格(gé)环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比基数走高。上年同(tóng)期(qī)受到疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续(xù)两个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动(dòng)增强(qiáng)，价格(gé)回升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石油、有(yǒu)色价(jià)格出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入(rù)性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还会延续(xù)。但是随(suí)着国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一(yī)季度货币(bì)政策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回(huí)落(luò)，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速(sù)走低(dī)；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢(lái)几个(gè)月(yuè)受(shòu)高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至(zhì)近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我(wǒ)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价跟随需(xū)求变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的(de)有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在(zài)2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金(jīn)存(cún)在一定空(kōng)转较为常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似(shì)特征(zhēng)；有所不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机(jī)构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信(xìn)用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派(pài)生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活(huó)动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的(de)同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜(yí)低(dī)估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积(jī)。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的修(xiū)复(fù)出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利(lì)于(yú)稳定(dìng)低能级城市需(xū)求(qiú)。

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