金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎn两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃g)迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者的(de)风险偏好两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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