大家周末好，先(xiān)来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)总统武契奇(qí)当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态(tài)与科索沃局(jú)势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部兹(zī)韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民众与科索沃(wò)阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用(yòng)了(le)催泪弹(dàn)和(hé)震(zhèn)爆弹(dàn)，并(bìng)闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年科索沃(wò)战争结束后(hòu)由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新高(gāo)，美联储(chǔ)年(nián)内不(bù)降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部(bù)最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当(dāng)前经济周期相关(guān)的通(tōng)胀压力(lì)的周(zhōu)期性(xìng)核(hé)心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联(lián)储政策利(lì)率(lǜ)期货合约交易商(shāng)周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的押(yā)注，数(shù)据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准利率(lǜ)目标(biāo)区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他(tā)们最终承认，基(jī)于(yú)对期货的押注，今年降息(xī)的可能性(xìng)不大。现在，他(tā)们预(yù)计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而且2024年(nián)的降息(xī)幅度低(dī)于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基(jī)点。市场预(yù)计联(lián)邦基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势(shì)偏(piān)弱(ruò)，油化(huà)工(gōng)与煤化(huà)工板块(kuài)略(lüè)显分化。期货日报(bào)记者观(guān)察(chá)到，煤化工品种无论(lùn)是下(1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤xià)跌(diē)幅度(dù)，还(hái)是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分化的根(gēn)源(yuán)还是原料(liào)端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄(é)乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市(shì)场进入(rù)衰退(tuì)交易主题(tí)，且目前(qián)工(gōng)业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美(měi)国收(shōu)储(chǔ)目(mù)标价(jià)位，在美国(guó)页岩油(yóu)非常规能源产量增速持(chí)续(xù)不达预期(qī)的情况下(xià)，以(yǐ)沙(shā)特(tè)和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西(xī)主产(chǎn)区(qū)动力煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润丰厚的(de)情况下供应(yīng)有增无(wú)减，宽松的供需面(miàn)持续(xù)带动产业链各(gè)环节(jié)累(lèi)库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成(chéng)较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡(dàng)下(xià)行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支(zhī)撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建(jiàn)投期货(huò)分析师刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为(wèi)区(qū)间(jiān)弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而言，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤(méi)炭市场(chǎng)供应(yīng)存在保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受(shòu)到天气因(yīn)素的(de)影响，水电出力(lì)预计逐步(bù)好转，电煤(méi)需(xū)求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤，煤炭市(shì)场价格仍(réng)存在下调可能，成本端难以提(tí)供(gōng)有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分(fēn)区域(yù)需求受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季(jì)节性(xìng)淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏(piān)高(gāo)，价格承(chéng)压下行，煤(méi)化工受(shòu)到成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端(duān)工厂(chǎng)，在经(jīng)历(lì)疫(yì)情几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的(de)需求并没有因疫情(qíng)解封后(hòu)，出现(xiàn)显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌，导(dǎo)致煤(méi)化工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了(le)解到(dào)，随着(zhe)煤(méi)炭(tàn)的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏(kuī)损较之(zhī)前有所放大。“煤(méi)化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但(dàn)煤化工品种(zhǒng)自(zì)身表现同(tóng)样(yàng)低(dī)迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大于(yú)原料(liào)端，利润(rùn)修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处于不景(jǐng)气(qì)阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部(bù)分地区现(xiàn)货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇(chún)生(shēng)产企业整体利(lì)润并没有随着煤价回落(luò)、采购成本(běn)下降(jiàng)而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内地(dì)企业有传出因(yīn)甲醇价(jià)格(gé)太低，出现(xiàn)停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产(chǎn)能不(bù)断扩张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能(néng)的阶段，后续大概率是一个产能的上下游(yóu)再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大投产压力，进(jìn)口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口货源(yuán)的冲(chōng)击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即(jí)使存(cún)在上涨，也(yě)表(biǎo)现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于(yú)煤(méi)制(zhì)的可能性依然(rán)较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤(yóu)其是油化(huà)工）板块较(jiào)为(wèi)强势主要(yào)还是(shì)基于(yú)原(yuán)料(liào)端的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走(zǒu)势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景(jǐng)提(tí)振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受(shòu)到美国债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局带来的(de)宏观情绪(xù)扰动，但(dàn)是(shì)沙特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在(zài)其年度(dù)领导人会议上承诺将加大(dà)力度(dù)打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃(rán)料出(chū)口价格(gé)上限(xiàn)的(de)行为都对于(yú)油(yóu)价起到提(tí)振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的(de)持(chí)续；同时美(měi)国宣布(bù)将在8月收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即将(jiāng)进(jìn)入夏(xià)季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端(duān)带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较(jiào)强的关键原因还(hái)是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预期大幅下降(jiàng)，主要(yào)源(yuán)自原油进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油(yóu)和精(jīng)炼油(yóu)在内的成品油(yóu)库(kù)存均出(chū)现(xiàn)不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预期(qī)，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠(dié)加美国(guó)的(de)收(shōu)储均(jūn)将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致(zhì)前，宏观层面的不(bù)确定性(xìng)仍然(rán)会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级(jí)分(fēn)析师(shī)陆甲明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目(mù)前油价被市(shì)场接受(shòu)度(dù)提升(shēng)，预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基(jī)本(běn)维持(chí)5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接受(shòu)度提(tí)升。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而(ér)以(yǐ)原油折算成本的加工利润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的(de)利好(hǎo)已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油(yóu)及(jí)成品(pǐn)油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复(fù)，亦(yì)对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再(zài)次对原油市(shì)场做空者发出警告(gào)，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需(xū)求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再次(cì)减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期仍将(jiāng)为(wèi)原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工品表现中，油(yóu)制(zhì)强于煤制的可(kě)能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格(gé)表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容易(yì)获得支撑(chēng)。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内(nèi)动力煤(méi)市(shì)场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格(gé)刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结(jié)构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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