原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经(jīng)济(jì)增长的主要动(dòng)力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品质(zhì)优富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干(富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年(nián)同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋(qiū)节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的(de)恢复(fù)以及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是(shì)区(qū)域(yù)中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然(rán)会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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