来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究当前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今(jīn)年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太可能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复(fù)，经济发(fā)展呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从一(yī)季(jì)度公布的(de)数据看，确实好于去晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里(qù)年四季(jì)度时(shí)的预期(qī)。但随(suí)后会议也(yě)提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性的，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临(lín)新(xīn)的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较大(dà)的(de)差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压(yā)力(lì)仍然存(cún)在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不(bù)会(huì)通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的(de)理解是，下(xià)一阶段更多(duō)通(tōng)过激发(fā)市(shì)场(chǎng)化的力量去(qù)推(tuī)动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共同发(fā)展的(de)法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的(de)要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未来(lái)的(de)政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大(dà)城市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把(bǎ)吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产业政策(cè)的(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车(chē)发展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严(yán)控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年(nián)最大的(de)不同是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的(de)经济(jì)问(wèn)题(tí)依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制。

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