文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和(hé)资(zī)本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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