金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁(yín)行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避(bì)免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大(dà)多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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