来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zh自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么ǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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