事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：资短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 2丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字0BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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