原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的(de)多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴是一(yī)个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端(duān)一(yī)如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zh5公里是多少米 5公里是多少步ì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去年(nián)同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存(cún)高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大的(de)缓解，但(dàn)是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库(kù)存(cún)消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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