主要(yào)内(nèi)容(róng)

　　营收“逆PPI式(shì)”改善但工业利润(rùn)仍承(chéng)压，主因成(chéng)本(běn)与费用(yòng)压力仍构成(chéng)掣肘(zhǒu)。3 月工业(yè)企业利润当月同比仅(jǐn)小幅(fú)回升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)较深收缩(suō)区间。虽然(rán)3月在(zài)需求(qiú)侧经济数据(jù)表现亮眼(yǎn)后(hòu)，工业企业实际营收增(zēng)速积(jī)极回(huí)升，抵消PPI回落(luò)的抑制，令3月名义营收增速回升(shēng)，但整体(tǐ)企业(yè)盈利压力仍大(dà)，主要(yào)源于两方面，其一(yī)是(shì)国际高(gāo)油价导致的(de)输(shū)入性成本压力仍在约束利润改善，3月营(yíng)业成本对当月(yuè)利润拖累幅(fú)度(dù)仅(jǐn)收窄2.1个百分点至-13.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，拖累程度仍然较(jiào)深。其(qí)二(èr)是今年降费政策未再明显新增，加(jiā)之(zhī)部分企业开始(shǐ)补缴社(shè)保费(fèi)，企业(yè)费用同比(bǐ)压力开(kāi)始加大，3月费用对当月(yuè)利润拖累(lèi)幅度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百分(fēn)点。与去年费用率改(gǎi)善(shàn)拉(lā)动利润增速6个百分点形成鲜明对(duì)比。

　　营收：消费短期较快(kuài)恢复加之投资韧性(xìng)支撑营收(shōu)增速回升，但(dàn)高油价仍(réng)构成(chéng)约束(shù)。3月工业(yè)企业营收增速(sù)回升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费相关(guān)行(xíng)业营收(shōu)增速(sù)（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回(huí)落对于名(míng)义营收(shōu)增速的(de)拖(tuō)累，其中汽车、家具、计算机通信电子设(shè)备等均(jūn)回升明显(xiǎn)，显示递(dì)延需求(qiú)释放以及(jí)汽车集中降价等(děng)对于短期(qī)消费(fèi)需(xū)求的推动。其(qí)次，煤炭(tàn)冶金产业(yè)链营收增速延续(xù)改(gǎi)善，显示保交(jiāo)楼政策(cè)推(tuī)动地产建安(ān)投资构成支撑，但石油化工产业链(liàn)营(yíng)收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明(míng)显(xiǎn)回落，高油价对于(yú)石(shí)化产业(yè)链相关行业需求持续构成抑制。

　　成(chéng)本率：虽然煤价(jià)回(huí)落(luò)已在缓和中(zhōng)下游成本压力，但高油(yóu)价继(jì)续构成输入性成本传导。3月工(gōng)业企业成本率上(shàng)升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是高油价下的国内石化产业链，成(chéng)本率同(tóng)比增(zēng)量扩(kuò)大14bp至261bp，绝对水平明(míng)显高于其他行业。由于我国石(shí)化产(chǎn)业(yè)链主要为中下游，上游环节在(zài)海外主要原(yuán)油寡头国家，因而国际高油(yóu)价带来的上(shàng)游利润改(gǎi)善无法被(bèi)国内产业链吸收，国内以中下游为主的(de)石化产业链反而会(huì)在高(gāo)油价下受到输入性成本压力，也即(jí)3月(yuè)的情况。相较而言，煤炭产(chǎn)业链上中下游均在国内，所以虽然(rán)3月煤(méi)炭冶(yě)金产业成本率同比增量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤(méi)价下行导致煤炭产业链(liàn)上游成本率被动(dòng)走高、利润(rùn)承压，而(ér)中下游成本(běn)率(lǜ)实际(jì)上(shàng)是改善的，与(yǔ)此同时，更(gèng)靠(kào)近下游(yóu)的消费行业(yè)成本率(lǜ)也明显改善。

　　利润：下游消费行业利润仍显现(xiàn)韧性(xìng)，但石化产业链利润(rùn)在高(gāo)油价(jià)下仍承压(yā)。分行业看(kàn)，与(yǔ)2023年2月相比，下游消费行业面临最大的成本压(yā)力改(gǎi)善(shàn)和(hé)积极的营业收入回升，因而下游消费行业利润增速(sù)恢(huī)复继续好于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备等改善明显(xiǎn)，煤(méi)炭冶金产业链中下游利润增速也(yě)积极(jí)改善，相较而言，石化产业链行业在营业(yè)收入与成本压力均(jūn)承压背景下，利润增速仍处(chù)于-40.7％的较(jiào)深(shēn)区间(jiān)。

　　商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级rong>关注二季度企业盈(yíng)利三重风险，以(yǐ)及下半年(nián)潜在的(de)内生恢复(fù)空间(jiān)。3月工业(yè)企业利润数据(jù)显示，虽然经(jīng)济需求侧(cè)短期恢复较快，但在成本与费用(yòng)压力背景下，企(qǐ)业盈利(lì)仍(réng)然承压，而展望二季度，关注企业(yè)盈利(lì)的三重风险，其一是经济内(nèi)生动(dòng)能弱化。伴随递延需求主导的(de)需求脉(mài)冲性回升过程逐步结束(shù)，经(jīng)济(jì)内生动(dòng)能(néng)仍(réng)面临(lín)弱(ruò)化风(fēng)险。其二是(shì)高油价带来(lái)的成本压力。OPEC+5月将开(kāi)启正式减产操作，加之全球服务消费(fèi)逐步恢复(fù)，国(guó)际油价或(huò)再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)成(chéng)本(běn)压力仍较大。其(qí)三(sān)是费用(yòng)率对于利润的(de)拖累，企业逐步补缴前期社保费缓缴等，以(yǐ)及今年(nián)目前降费政策更(gèng)多为延续(xù)而非(fēi)新增，费用率对(duì)于(yú)利润同比(bǐ)增速的的拖累也将(jiāng)逐步显现，二季度剔除基数扰动后的(de)企业盈(yíng)利真实修复过程(chéng)或相(xiāng)对(duì)缓慢。而展望下(xià)半年，经济内生动能的复苏可以期(qī)待，两(liǎng)大领先(xiān)指标(biāo)已经验证(zhèng)，重点关注下半年(nián)经济内(nèi)生动能逐步复苏、国际油价涨幅逐步趋缓后工业(yè)企业利润的修(xiū)复(fù)空间。

　　风险(xiǎn)提示：外部地缘(yuán)政治风(fēng)险，疫情形势变化。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　一、营收“逆(nì)PPI式”改善但工业利(lì)润仍(réng)承压，主因成本与费用压力仍是掣(chè)肘。

　　3月(yuè)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比仅(jǐn)小幅回(huí)升(shēng)1.5个(gè)百分点至-21.4％，当月同比(bǐ)也仅小幅(fú)回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处于较深(shēn)收缩区间。虽然(rán)3月在(zài)需求(qiú)侧经济(jì)数据表现亮(liàng)眼后，工业企业(yè)实际营收增(zēng)速(sù)已积极(jí)回升，抵消(xiāo)了(le)PPI回落(luò)带来(lái)的抑制(zhì)，3月名(míng)义(yì)营收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％，但整体企业(yè)盈(yíng)利(lì)压(yā)力仍大，主(zhǔ)要(yào)源于两个(gè)方面：

　　其一是国际高油价导(dǎo)致的输入(rù)性成本压力仍在约束利润改善，3月营业(yè)成本对当月(yuè)利润拖累幅度仅(jǐn)收窄2.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-13.8个百分点，拖累程度(dù)仍然较深(shēn)。

　　其二是今年降费政策未(wèi)再明显新增，加之(zhī)部(bù)分企业开始补缴(jiǎo)社保费(fèi)，企(qǐ)业费用同比(bǐ)压力(lì)开(kāi)始(shǐ)加(jiā)大，3月费用对当月(yuè)利润拖累幅度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百分点。2022年社保缴费缓缴等一系(xì)列(liè)新增降费(fèi)政策持续改善企(qǐ)业费(fèi)用率，对2022年全(quán)年工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速构(gòu)成较强支撑，全年拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润同(tóng)比增(zēng)速6个百分点(diǎn)。但从(cóng)今(jīn)年(nián)开始前期社(shè)保(bǎo)费降费的企业开始补缴社保费，加之今(jīn)年未再新增更大力度的降费政策，从同(tóng)比(bǐ)视角来(lái)看(kàn)费用对于工业企业利润的拖累开始显(xiǎn)现。

　　二、营(yíng)收：消费短(duǎn)期较快(kuài)恢复加(jiā)之(zhī)投资韧性支(zhī)撑营收增(zēng)速回升，但高油价仍构成约束(shù)。商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级ong>

　　3月工业企业营收增速回(huí)升(shēng)2.1pct至(zhì)0.8％。结(jié)构上看，下游(yóu)消费相关行业(yè)营收增(zēng)速（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名义营收增(zēng)速(sù)的拖累(lèi)，其中汽车（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子设备(bèi)（高基(jī)数(shù)下仍(réng)改善0.3pct至-6.2％）等均回(huí)升(shēng)明(míng)显，显(xiǎn)示递延需求释放(fàng)以(yǐ)及(jí)汽车集中降价等对于短期消费需求(qiú)的推(tuī)动。其(qí)次，煤炭冶金产业(yè)链(liàn)营收增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示保交楼政策推动地产(chǎn)建(jiàn)安投资构成支(zhī)撑(chēng)，但石油化工产业链营收(shōu)增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却(què)明(míng)显(xiǎn)回落，高油价对于石化(huà)产业(yè)链相关行业需(xū)求持续构成抑(yì)制(zhì)。

　　三、成本率：虽然煤价回落已(yǐ)在缓和中下游成本(běn)压力，但高油价继续构(gòu)成输入性(xìng)成本传导

　　3月工业企业成本率上(shàng)升46.8bp至(zhì)85.3％，成(chéng)本压力仍(réng)然(rán)偏大，尤其是高油价下的(de)国内石化产(chǎn)业链，成本(běn)率同比增量扩大14bp至261bp，绝对(duì)水平明显(xiǎn)高于其(qí)他行业。由于我国石化(huà)产业链主(zhǔ)要为中下游，上游环节在(zài)海外主要原油寡头国家(jiā)，因(yīn)而国际高(gāo)油价(jià)带来(lái)的上游利(lì)润改善(shàn)无法被国(guó)内产业链吸收，国(guó)内以中下游为主的石化产业链反而(ér)会在高油价(jià)下(xià)受到输入性成本压力，也即3月(yuè)的(de)情况。相较而言，煤炭(tàn)产业链上(shàng)中下游均在国内(nèi)，所以虽然3月煤炭冶金产(chǎn)业成(chéng)本率同比增量也扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因煤(méi)价下行导(dǎo)致煤炭产(chǎn)业链上游成本率被(bèi)动走高、利润承压，而中下游成(chéng)本(běn)率实际上是改善的（成本率同比(bǐ)增量下行8.2bp至(zhì)33.5bp），与此同时，更靠近(jìn)下游的(de)消费(fèi)行业成本率也明显改善（同(tóng)比(bǐ)增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游(yóu)消(xiāo)费行业利润仍显(xiǎn)现韧性，但石化(huà)产业链利润(rùn)在(zài)高油(yóu)价下(xià)仍承压。

　　分行业看，与2023年2月相(xiāng)比，下游消费行业面临最大的成本压力改善(shàn)和积(jī)极的营(yíng)业收入(rù)回升，因而下(xià)游消费行业利润增速(sù)恢复继(jì)续好于(yú)其他行业，单月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，其(qí)中，汽车、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)电子(zi)设(shè)备(bèi)、家具等行业利润增(zēng)速均改善20-50个百分(fēn)点(diǎn)。煤炭冶金产业链虽(suī)然整体利润增速仅(jǐn)小(xiǎo)幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上游价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)导致(zhì)上游利润下降的缘故，而中(zhōng)下游面临的是营收改善(shàn)、成本压力缓和的(de)格局，中下游(yóu)利润增速改善明显，金属制(zhì)品、通用设备、非金属矿(kuàng)物制品等行(xíng)业利(lì)润增速均(jūn)改善10-20个百(bǎi)分点(diǎn)。相较而言，石化(huà)产业链行业在营业收入与成(chéng)本压力均(jūn)承(chéng)压背景(jǐng)下，利润增速仍处于-40.7％的(de)较深区间。

　　五(wǔ)、关注(zhù)二季(jì)度(dù)企业盈利三重风险(xiǎn)，以及(jí)下半年潜在的(de)内生恢复空间。

　　3月工业企业利润数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，虽然经(jīng)济(jì)需求侧(cè)短期恢(huī)复较快，但在成本(běn)与费用压力背景下，企业盈利仍(réng)然承压，而展望二季度，关注(zhù)企业盈(yíng)利(lì)的三重风险，其一是经济内(nèi)生动能(néng)弱(ruò)化(huà)。伴随递延(yán)需求主导的需求(qiú)脉冲性回升过(guò)程(chéng)逐步结束，经(jīng)济内生动(dòng)能仍面临弱化风(fēng)险(xiǎn)。其二是高油价带来的成本(běn)压力。OPEC+5月将(jiāng)开启正式减产操作，加之全(quán)球服(fú)务(wù)消费逐步恢复(fù)，国际油价(jià)或再度走高(gāo)，这(zhè)也意味着(zhe)成本压力(lì)仍较大。其(qí)三是(shì)费用率对(duì)于利润的拖(tuō)累，企业(yè)逐步(bù)补缴前期(qī)社保费缓缴等(děng)，以及今年(nián)目前降费政策更多为(wèi)延续而非新增，费用率对于利润同比增速的的拖累(lèi)也将(jiāng)逐步显现，二季度剔除基数(shù)扰动(dòng)后的企业(yè)盈(yíng)利真实修复过程(chéng)或(huò)相对(duì)缓慢。

　　而展(zhǎn)望(wàng)下半年，经济内生(shēng)动能的复苏可(kě)以期(qī)待，两大领先(xiān)指标已经验证，其一是居民消费倾向结束持续一年的(de)下滑过程，消费信(xìn)心逐步恢复，其二是保交楼政策(cè)已(yǐ)推动上半年地产建安(ān)投(tóu)资(zī)和竣工积极回(huí)补，有望(wàng)拉动下半年(nián)汽车、家电、家具等后周期大宗消费，重点关注下半(bàn)年经济内生动能逐步复苏、国际油价涨幅逐步趋缓后工业企业利润的修复空间。

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《被市场低估的成本与费(fèi)用压(yā)力——工业企(qǐ)业效益数据(jù)点评（23.03）》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强(qiáng)王胜

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