4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(lá碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗o)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际(jì)回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在(zài)的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一(yī)共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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