5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基(jī)本面(miàn)的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会(huì)未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时(sh乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人í)局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中(zhō乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人ng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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