来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

　　西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？>

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不(bù)尽早采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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