事件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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