5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框架是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素(中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022sù)与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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