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　　事件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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