公(gōng)募基(jī)金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的(de)模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算(suàn霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊)模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研究这(zhè)一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结(jié)模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存(cún)放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集(jí)中于(yú)原来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决等问(wèn)题，初期(qī)或更(gèng)多是头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力(lì)，相比(bǐ)较托(tuō)管行(xíng)结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额(é)留(liú)存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银(yín)行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商(shāng)的(de)交易席位直连报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在主动权(quán)益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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