事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及(布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规(guī)定的(de)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816194.png">

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于(yú)商业(yè)银行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策(cè)继续(xù)加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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