文丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利(lì)率(lǜ)自(zì)低位持续上行，即便(biàn)税期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而(ér)进一步走(zǒu)高。我们认为主要是(shì)源于：①货(huò)币(bì)政策力度边际转弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàn解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音g)情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度(dù)增加(jiā)。考虑假期(qī)和月末因素，预计短期内，资金利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续(xù)上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持(chí)续(xù)上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利(lì)率角度观(guān)察(chá)，银(yín)行与非银机(jī)构间流动性分层(céng)现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的(de)期(qī)限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂。我们认(rèn)为税期结束，资金不松(sōng)，主(zhǔ)要有以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我为主(zhǔ)、稳(wěn)字当(dāng)头，保持货币信贷(dài)合理增长，确保(bǎo)利(lì)率水平(píng)合适，在追求经(jīng)济(jì)提振的(de)同时(shí)，也(yě)注重防范市场过(guò)热(rè)带来的金(jīn)融风险。在满足广义流动性供(gōng)需(xū)匹配的前提下，货币工(gōng)具力度可能会有所回(huí)摆。从(cóng)央(yāng)行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增(zēng)量续(xù)做(zuò)，逆回(huí)购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准有力(lì)”，流动(dòng)性(xìng)投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金融出(chū)意(yì)愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大(dà)月，因(yīn)此走款可能对(duì)银行间流(liú)动性带(dài)来(lái)了一定的压力。此外，参(cān)考近(jìn)期(qī)票据(jù)利(lì)率走势，预计(jì)信贷增速较一季度将会有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多增的(de)态势。税期(qī)缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行(xíng)系统(tǒng)整(zhěng)体资金流(liú)出，因此向同业(yè)融出的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债市脆弱(ruò)性(xìng)和敏感度增加(jiā)，且投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)未来一(yī)个月资金利率上行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从质押式回购(gòu)成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然处(chù)于(yú)历史相对积(jī)极的水平，导致债市敏感度增加。此外投(tóu)资者对货币政策力度以及跨月资金面(miàn)情况仍存担忧，使得市场上(shàng)对(duì)于未来一个月内资金价格上行的预期(qī)更为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五一假期(qī)临近，回购资金的期(qī)限被(bèi)动拉长，利(lì)率(lǜ)下行空(kōng)间有限。

　　月(yuè)末往往财政(zhèng)集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资(zī)金融出(chū)意愿(yuàn)一般(bān)较(jiào)低，预计(jì)资金波(bō)动幅度较(jiào)大。对于债(zhài)市(shì)而言(yán)，短期交易主线或延续(xù)政策(cè)与(yǔ)基(jī)本面预期交(jiāo)易，预计利率以震荡走(zǒu)势(shì)为主，建议(yì)投资者关注资金(jīn)面(miàn)的(de)边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央行货币政策不及预期；经济复(fù)苏节奏不及(jí)预期；银(yín)行间市(shì)场流(liú)动(dòng)性过快收紧。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音