金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央(yāng)讲中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业(尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次yè)盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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