4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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