2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还(hái)是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利(lì)率作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的(de)定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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