上市公(gōng)司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带(dài)着(zhe)可转债(zhài)一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连(lián)续20个交(jiāo)易日低于1元，触及(jí)退(tuì)市指标，公(gōng)司股票及其可转债(zhài)被终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜特转债(zhài)或成(chéng)为(wèi)首只因正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市(shì)指标被终(zhōng)止上市(shì)，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理(lǐ)期，引发(fā)投(tóu)资者对(duì)可转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)兼具债券和股票(piào)双重属性，自诞(dàn)生(shēng)以来颇受市(shì)场(chǎng)欢(huān)迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传的说法(fǎ)是(shì)，可转债“下有保底，上不(bù)封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下(xià)跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多(duō)年发展中，此(cǐ)前一直(zhí)未(wèi)出现(xiàn)因正股退(tuì)市而(ér)退市的(de)情况(kuàng)，也未(wèi)发生(shēng)过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市(shì)，零(líng)违约历史(shǐ)或将被打破，可转债(zhài)信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大多数(shù)上市(shì)公司是因经营不善导致退(tuì)市(shì)，财务(wù)状(zhuàng)况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性较大(dà)。而如果启动(dòng)破产重(zhòng)整，公司发行(xíng)的可转债划(huà)归(guī)为普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠(kào)后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意(yì)料，早已(yǐ)在相关规则(zé)中埋下了(le)“伏笔(bǐ)”。根据蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了交(jiāo)易所上市规则，上市公司股票被终止上市的(de)，其发行的可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零退(tuì)市、零违(wéi)约的“神话(huà)”。随着全(quán)面注(zhù)册制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化(huà)退(tuì)市(shì)机制正在形成，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的(de)可转债(zhài)也跟着出清，违约风险随之上升。退市(shì)，或(huò)将(jiāng)成为可(kě)转债市(shì)场新常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改(gǎi)变(biàn)，投(tóu)资者没有理由(yóu)一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投(tóu)资者要(yào)改变“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的(de)路径依赖，学(xué)会优(yōu)择品种(zhǒng)，规避风险。在(zài)选择债(zhài)券(quàn)时，要理性评估蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了正股基本(běn)面、成长性(xìng)、估(gū)值水(shuǐ)平以及发债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退(tuì)市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正股经营效益(yì)良好、估值合理且随(suí)市场下(xià)跌估(gū)值(zhí)出(chū)现(xiàn)压缩(suō)的标的(de)。并(bìng)密切(qiè)关注可转债市(shì)场风(fēng)格变化，及时调(diào)整配(pèi)置比(bǐ)例(lì)和结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化(huà)。目前关于可转债的退市处理(lǐ)还有不少(shǎo)空白(bái)和盲点，监(jiān)管部门应尽快(kuài)打齐补丁(dīng)，给予(yǔ)市场明确预期(qī)。比如，可进一步明(míng)确可转债在(zài)退市后是否(fǒu)仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时(shí)，应加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行前的信(xìn)用评级，对(duì)于信用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与回(huí)售条款等相关要求，适当提(tí)升(shēng)准入(rù)门槛，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下，证券市场将迎来全方位、根本性的(de)变化。过(guò)去一(yī)些(xiē)“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套(tào)路(lù)行不(bù)通了，一些(xiē)规则制度上的短板不能视而不见了(le)。各市(shì)场参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债(zhài)在内(nèi)的投(tóu)资方法(fǎ)，完善配(pèi)套制度，提升风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展(zhǎn)。

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