金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思业能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的(de)坑，还没(méi)有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的(de)中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìn妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思g)，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落(luò)多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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