5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的(de)，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资(zī)本(běn)市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化的(de)个股提(tí)前进行布蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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