文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增(zēn昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名g)加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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